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均胜电子持续并购后高商誉 可否借特斯拉谋突围

均胜电子通过持续并购,实现了企业的快速扩张和发展。2011年公司营收为14.62亿元,但到了2018年公司营收已达561.81亿元。

虽然,并购扩张给均胜电子带来了高负债、高商誉等问题。对于未来,均胜电子期待与特斯拉等整车企业开展更多合作,以提升公司的盈利水平。

《投资者网》刘亮

“均胜电子为特斯拉提供的被动安全产品,帮助特斯拉获得了NCAP碰撞测试五星标准;公司自主研发的新能源汽车电池和电路保护系统已累计向特斯拉供货超过30万件,并将于2020年为特斯拉提供第二代产品。”

这是2020年1月17日宁波均胜电子股份有限公司(下称“均胜电子”,600699.SH)回复《投资者网》调研函的说法,部分显示出均胜电子与特斯拉的合作正日趋紧密。

作为特拉斯概念股,均胜电子近3个月来股价涨幅近60%,截至2020年1月20日收盘价为22.93元/股。

然而,均胜电子也存在一系列的问题,例如近年来通过持续并购,产生了高商誉、高负债的问题。此外,2019年前三季度,公司营收458.06亿元,同比增长16.20%;归母净利润7.02亿元,同比下跌了33.60%。

那么,未来均胜电子能否借助与特斯拉等上游整车企业的合作,不断增厚公司利润,逐步解决以上相关问题,为投资者所关注。

持续并购致高负债和高商誉

均胜电子2011年借壳辽源得亨股份有限公司实现A股上市。其后,均胜电子以上市公司为平台,开展了多轮并购。

2012年,均胜电子以近20亿元的代价,控股德国普瑞控股有限公司。普瑞控股主要从事汽车电子的研发、生产;2016年,均胜电子以累计以73亿元的代价收购了另外两家企业股权,分别为汽车安全系统全球供应商美国百利得安全系统公司(KSS)和从事智能驾驶、车联网技术研发及相关设备生产的企业德国TS公司;2018年,均胜电子又以15.88亿美元收购了日本汽车安全系统制造商汽配制造有限公司(下称“高田”)的主要资产。

由此,均胜电子逐步形成了汽车安全系统、汽车电子系统和功能件总成三大板块业务。

虽然,持续并购让均胜电子近年来的营收和净利润均呈现上升势头,但也给公司带来了非常高的商誉。2016年至2018年商誉分别为74.68亿元、78.29亿元和81.28亿。2019年前三季度末公司商誉高达83.87亿元,占同期公司总资本的比例为15.03%。

同期,公司的资产负债率也呈上升趋势,2016年至2018年公司的资产负债率分别为62.82%、61.24%和69.35%。2019年前三季度末,公司的资产负债率为67.37%。

Wind数据显示,截至2019年前三季度末,均胜电子的货币资金为64.34亿元,而短期借款为64.22亿元,一年内到期流动性负债8.74亿元,显示出公司存在不小还款压力。

均胜电子回复《投资者网》称,公司仍在进行并购后的整合。2019年前三季度公司非经营性损失总计1.12亿元,主要是整合重组方面的支出,例如北美墨西哥工厂和欧洲罗马尼亚的生产线整合和搬迁,德国研发中心整合等项目,这些费用被计入财务报告中的管理费用科目。

上述非经常性损失大部分为一次性,剔除后2019年前三季度主营业务净利润较2018年同期仍有增长。公司2019年度前三季度扣非归母净利润为8.14亿元,同比增长15.66%,所以不存“增收不增利”的情况。

对此,均胜电子进一步解释,“2018年资产负债率同比有所上升,主要是因为公司收购高田资产,并购贷款增加所致。随着并购整合绩效的提升,2019年度公司资本负债率已开始下降。”

因此,随着并购完成和整合的推进,公司速动比率也有改善的趋势(见下表)。未来,随着公司经营业绩提升,短期偿债压力有望进一步降低。

对于商誉高企的问题,均胜电子表示,“公司会定期对被并购企业进行商誉减值测试。根据目前经营业绩和对于经营业绩的预期,我们认为2019年公司商誉不存在大额减值风险。”

销售毛利率有望得到提升

在持续并购的同时,均胜电子也注重研发。

Wind数据显示,从2014年开始,均胜电子的研发支出,连续超过归母净利润。2018和2019年前三季度该公司研发支出分别为39.00亿元和19.99亿元,而归母净利润则分别为13.18亿元和7.02亿元。

若看汽车零部件行业龙头企业潍柴动力(000338.SZ)的数据,2018年营收1592.56亿元,排名行汽车零部件上市公司第一。通过对比研发支出占营收比可以看出,均胜电子研发投入力度要大于潍柴动力(见下表)。

不难看出,持续并购扩张、加大研发,都让均胜电子具备多项能力。在2018年度报告中,均胜电子是这么介绍自己的:

一、具备硬件设计、软件开发和数据处理能力,在亚洲、欧洲和美洲都设有研发中心,工程技术和研发人员总数超过5000人,在全球拥有超5000项专利。

二、主要客户涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特、丰田、本田、日产等全球整车厂商及国内一线自主品牌。

三、拥有强大的制造能力和全球化配套体系保证,能够对客户需求的快速反应。在全球拥有多处主要生产基地,已实现全球化。

Wind数据显示,近年来,均胜电子的营收主要来自海外。2018年均胜电子76.26%的营收来自国外,国内市场收入仅占其总营收的23.74%。不过,在毛利率方面,均胜电子近年来呈现下降趋势。2015年销售毛利率21.65%,2017年为16.39%,2018年和2019年前三季度略有回升,均为17.00%。

预计2019年均胜电子与特斯拉的相关业务产生的营收不超过20亿元,占均胜电子总营收的比例并不高,但均胜电子对与特斯拉这类的造车新势力合作给予厚望。

对于下一步方向,均胜电子方面表示,“均胜电子与特斯拉的合作正逐步向动力管理模块、人机交互系统和汽车安全系统延伸。另外,公司正积极寻找机会切入特斯拉其他技术领域,例如在汽车智能网联化领域,寻求合作机会。”

资深汽车分析师贾新光评价,“中国新能源汽车产业发展了10年,但没有形成核心技术和产业链体系。特斯拉通过持续研发,形成了从电池电芯到电机电控、从动力总成到系统软件等,完整的新能源汽车产业链体系,为特斯拉提供配套,将带动国产新能源汽车零部件企业提升技术实力和盈利水平。”

财富证券分析师李文瀚则在日前的一篇研究报告中表示,“均胜电子目前每年在手订单约600亿元左右,市场地位稳固。但受限于近几年并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高。公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右。”

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